事件
青岛啤酒今日发布2012年年报:公司全年完成收入257.82亿元,同比增长11.33%;实现净利润17.59亿元,同比增长1.20%;基本每股收益1.302元。业绩符合预期。
点评
去年行业销量增长放缓,青啤增速超对手,市场份额持续提升
去年啤酒行业景气低迷。2012年行业啤酒产量为4,902.00万千升,仅增长3.06%,增速创二十年新低。行业景气低迷,一方面受宏观经济增长放缓影响,另一方面我国人均年消费啤酒量达36.20升,尽管仍低于欧美,但和亚洲差距不大。
青啤销量增长快过行业,市场份额持续提升。青啤去年共销售790万千升,增长10.48%,高于行业,市占率达到16.12%。最大对手--华润雪花则销售1,063.90万千升,增长3.95%,市占率21.70%。排在第三的燕京前三季度销量仅增长0.77%,预计全年也基本持平。不过雪花已经成功收购金威,青啤今年增速要实现超越有一定压力。
山东、华东整合较为成功。去年收购新银麦后,山东根据地市占率快速提升,收入增长12.36%。华东市场则是和三得利啤酒取得战略合作,整合上海和江苏,区域销售收入增长23.70%。
成本增长吞噬毛利率,盈利能力略有下降
青啤2012年毛利率为40.14%,下降1.93个PP。吨酒成本为1,911.39元,上涨3.85%;而吨酒收入为3,204.84元,仅上涨0.55%,未能覆盖成本的提升。单吨成本中,占比79.15%的原材料上涨2.58%,占比16.50%的制造费用上涨8.52%,占比4.35%的人工上涨10.72%。三大费用保持平稳,净利润率下降0.68个PP至6.82%。销售费用率上升0.06个PP至19.13%,管理费用率下降0.19个PP至4.92%,财务费用率下降0.53个PP至-0.69%。整体来看,青啤仍保持了高超的市场管理能力,费用与市场扩张相匹配。
2013年提销量增速超10%目标,期待新管理层表现
公司中期销售目标仍是2014年实现1000万千升销量不变,即未来两年销量年平均增长约12.51%,快于去年。今年公司提出经营目标是实现啤酒销售量增长超过10%。今年1-2月,行业产量为624.80万千升,增长12.10%,尽管占比较小,但开了好头。2013年是新管理层上任以来第一个完整年度,值得期待。去年6月底,青啤领军人物金志国卸任董事长,原总裁孙明波接任。孙总此前就已经主管青啤的营销大权,一直致力于青啤渠道和营销战略变革。由于雪花收购金威成功,青啤在规模上拉开的差距变大,压力增加,扩张有望提速。
我们预计青啤2013-2015年业绩分别为1.493元、1.737元、2.024元,维持公司“推荐”评级
假设公司今年销量增长13%,我们预计公司2013-2015年业绩分贝为1.493元、1.737元、2.024元,目前对应PE分别为24.30倍、20.88倍和17.92倍。近年啤酒市场增长明显放缓,有效并购目标越来越少,产能过剩严重,竞争激烈,提价难以大幅超越成本涨速,优势市场仍然犬牙交错,行业格局难有突破性变化。不过青啤作为行业销量第二、收入利润第一的地位仍然稳固,品牌、渠道和体制更是优势明显,规模上与雪花的差距并非难以克服,尽管短期业绩增长平淡,利润率提升仍需等待更长时间,但受益于城镇化政策,大众消费品可享受一定估值溢价,我们维持青啤股票“推荐”评级。
风险提示
1.经济增速放缓、不利天气导致啤酒消费增速低于预期;2.大麦等原材料以及人工、能源等成本涨幅超过预期;3.行业竞争日趋激烈,市场费用投入大幅增长。 |
